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9月4日，上海辛帕智能科技股份有限公司（下称"辛帕智能"）将在北交所IPO上会。这家国家级专精特新"小巨人"拟公开发行不超过1808.12万股，募资2.80亿元，全部投向高端装备研制基地。公司保荐机构为东方证券。
IPO日报发现，公司报告期业绩坐"过山车"，应收账款逾期占比连续超六成，还出现了第二增长曲线收缩的问题。
张力制图
创业板折戟
辛帕智能成立于2007年，主营风电叶片制造专用设备，产品覆盖智能灌注、智能混胶、腹板工装、叶片UT检测、3D激光投影系统等环节，客户包括中材科技、明阳智能、远景能源、时代新材、三一重能等头部厂商，并进入LM、Nordex等国际企业供应链，拥有专利101项、其中发明专利22项。
在资本化道路上，公司可谓一波三折。
2020年12月，公司完成股改，2021年6月创业板申报IPO获受理，经三轮问询后于2022年5月撤回。2025年12月，公司改道北交所IPO，递交了申报稿。股权结构方面，实控人王勇合计控制公司60.20%表决权。
业绩坐"过山车"
2023年至2025年（下称“报告期”），辛帕智能营业收入分别为3.07亿元、2.15亿元、2.77亿元，同比变动幅度为-29.74%、28.43%，2025年营收仍然未能回到2023年的高点。
同一时期，公司归母净利润分别为8399.77万元、5474.85万元、7169.79万元；扣非归母净利润分别为8268.57万元、4464.39万元、6626.05万元。可以看出，2024年公司归母净利润同比下降34.82%，扣非归母净利润同比降幅达到46.01%，接近五成跌幅，因此表述为“近乎腰斩”。
三年间，公司综合毛利率分别为48.97%、43.81%、46.97%，经营现金流净额分别为3806.85万元、10948.32万元、4957.31万元。公司业绩与风电资本开支强相关，2024年行业低谷致营收下滑近三成，2025年又随行业回暖反弹。IPO日报注意到，招股书将下游行业波动列为首要风险。
应收逾期超六成
综合来看，应收账款可以说是公司最突出的风险点之一。
报告期各期末，应收账款余额分别为1.34亿元、1.30亿元、1.52亿元，占当期营收比例高达43.88%、60.42%、54.97%；信用期外应收账款占比分别为71.81%、62.69%、62.34%，这意味着已经连续三年有六成以上的款项超出合同信用期。截至2025年末，坏账准备已抬升至1796.45万元。
存货压力也同步显现。
2025年末，公司存货账面价值8912.89万元，其中已发货未验收的发出商品4340.85万元，2025年，风电设备销量不及2023年，产销率则降至81.34%。
客户方面，公司前五大客户收入占比由2023年的58.3%升至2025年的69.88%，但曾经的头部客户远景能源从2023年贡献收入4925.31万元，到2024年退出前五，公司订单亦随下游客户扩产节奏出现波动。
本次IPO，辛帕智能最终的募资安排与一开始不同。
报告期内，辛帕智能实施了两次现金分红，2024年、2025年分别为3525.84万元、2440.96万元，累计近6000万元。公司账面银行理财2026年披露余额达2.34亿元，与本次IPO募资额并不遥远。
既然如此，公司为何手握大额理财仍要募资补流？最新招股书显示，公司已删除了5000万元补充流动资金项目，募资额由3.3亿元调减至2.8亿元。
赛道天花板出现
IPO日报发现，公司的产能利用率以工时算法来呈现。2025年，公司产能利用率已严重超产，高达134.45%，扩产符合现实需求。本次募资2.8亿元全部投向高端装备研制基地，其中工业智能设备产业化基地投入1.96亿元、研发中心投入8459.76万元，总规模为2025年扣非净利润的4.23倍。
各类业务中，风电叶片智能设备是公司的收入支柱，报告期内分别贡献了88.49%、79.1%、83.59%。但招股书测算显示，国内风电叶片智能制造设备年需求约30亿元。公司2025年营收2.77亿元已占近一成，再叠加这类设备并非易耗品，客户的复购周期长达数年等因素，细分市场的天花板或许并不遥远。
与此同时，公司的半导体封测设备这一第二曲线尚未成形。
报告期该业务收入分别为533.76万元、1348.06万元、295.94万元，2025年下滑78%、占总收入仅1.08%。虽然毛利率在2025年达到了67.95%，表现亮眼。但细究其原因是销售2024年研发样机、相关支出已费用化，可持续性还要打上一个问号。
根据最新的上会稿，2026年1-6月，公司实现营业收入15252.07万元，较上年同期增长8.82%，2026年1-6月公司实现归属于母公司股东的净利润4776.67万元，较上年同期增长28.74%。
本次IPO期间，公司经历了两轮问询，历史对赌条款已按要求清理，监管还重点关注了业绩大幅波动、收入确认时点、境外收入增长合理性及募投必要性等问题。辛帕智能本次能否过会，有待上市委明天的大考。
END
记者 褚念颖
文字编辑 傅光云
版面编辑 褚念颖
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